第51届中国资本市场高级研讨会在沪举行
3月1日，由上海证券报主办、国泰君安证券协办的第51届中国资本市场高级研讨会暨上证所长论坛在沪举行。本次论坛汇集了国内排名靠前、研究实力最强的23家证券研究所的负责人。会议围绕“科创板将如何改变资本市场”这一主题，深入探讨了科创板企业的估值定价体系，注册制体系下需要怎样的券商服务等议题展开了热烈讨论。
上海证券报社有限公司党委书记、董事长张小军在致辞时表示，研究能力是机构的核心竞争力。设立科创板并试点注册制等改革创新举措，将进一步凸显证券研究业务的地位。张小军指出，变革与机遇并存是当前这个时代最重要的特征。上海证券报社也在发展中不断变革。近年来，除传统的媒体业务，上证报还拓展了一些新的业务，希望未来能与更多的研究所一起来打造更多的新产品，更好地服务资本市场。
国泰君安证券研究所所长黄燕铭在会上表示，科创板的本质问题有两个：一是服务科技企业，二是实行注册制。科创板对券商来说，不是简单的投行业务，而是证券公司各项业务流程的重新改造。科创板企业涉及发行人、保荐机构及机构投资者等多方的利益均衡，而证券分析师写的投价报告起着关键的平衡作用。
东吴证券总裁助理丁文韬也认为，科创板及注册制对券商而言，是非常重要的改革，它将投行、研究、销售、投资等业务真正地结合起来，是对券商整体综合实力的提升。科创板要求券商各部门都要有一定的实力，如投行强、研究弱，则可能销售会面临难题。其次，对于券商跨部门合作的效率也提出较大考验。
海通证券研究所所长路颖表示，科创板有助于推动卖方研究综合素养的提升。科创板的推出将对专业的研究人员、销售人员带来更多的提升动力，有助于卖方研究综合实力的提升。
在谈及科创板企业的估值定价体系时，黄燕铭认为，至少有3类方法可用于科创板企业的估值定价，分别是内含价值法中的FCFF（股权自由现金流贴现模型）、EVA估值模型（超额利润的贴现模型），相对价值法中的EV/S（企业价值/收入）模型和EV/User（企业价值/客户数量）模型，以及重置成本法。不过，他也提到，股票估值最终是市场化的博弈，不要单纯依赖估值模型，分析师更应引导买卖双方的预期，使发行人、保荐机构及投资者的预期间不出现太大落差。
申万宏源研究所所长郑治国表示，申万宏源证券从驱动力及生命周期两个维度对企业进行估值。其中，驱动力有四种，分别是技术、消费、政府行动及商业模式；而企业的生命周期通常分为5个阶段，包括概念期、导入期、成长期、成熟期、衰退期。在不同的驱动力下，处于不同生命周期的企业估值定价也不同。
天风证券副总裁兼研究所所长赵晓光则认为，对于科创板企业的内在价值发掘，分析师要多整合行业专家、企业上下游等资源，找到真正懂行的人，并对企业做深入的调研。此外，分析师还应对每个行业形成研究方法论体系，在实践中不断完善行业分析的模型框架。
招商证券研究发展中心副总经理卢平表示，从企业的生命周期来看，科创板企业尚处于幼儿期或少年期，而分析师却需要对企业的整个生命周期进行定价，难度很大。分析师报告的时效可能会很短，尤其是市场受悲观或乐观预期影响时，可能半年内前后两篇报告的结论差别较大。但这不能说明分析师的研究体系有问题。这些对分析师来说都是巨大的考验。
长江证券研究所所长徐春也表示，在科创板中，对产业的研究可能比对个股的研究更重要，创新企业的发展空间很大程度上取决于所处产业的发展空间。
